高盛集团诉阿肯色州教师退休系统案

本案由阿肯色州教师退休系统等投资者提起，指控高盛及其前高管在2008年金融危机前，对其商业原则和利益冲突管理做出虚假陈述，隐瞒了在复杂抵押贷款证券交易中的利益冲突，导致股价虚高。投资者申请认证集体诉讼。地方法院和第二巡回上诉法院均认证了集体，认为被告提出的虚假陈述未影响股价的证据应在实体审理阶段考虑。高盛上诉至美国最高法院。2021年6月21日，最高法院裁定，在集体诉讼认证阶段，被告有权引入证据，证明虚假陈述并未导致股价上涨，以反驳“欺诈市场理论”的推定，从而阻断集体认证的通用性要件。判决并未将举证责任转移给被告，而是要求法院在认证时评估该证据。此裁决为证券集体诉讼设置了更高的认证门槛。

美国最高法院以多数意见推翻第二巡回法院的判决，裁定被告在集体诉讼认证阶段可以提出价格影响证据。法院明确，被告只需提供证据证明虚假陈述未影响股价即可，无需完全证明其无影响；举证责任仍由原告承担，即原告需证明虚假陈述对股价产生了影响，以满足集体认证的通用性要求。案件随后被发回重审。

在证券欺诈集体诉讼的认证阶段，被告能否引入“价格影响”证据，即证明被指控的虚假陈述并未对股票价格产生实际影响，从而切断陈述与投资者损失之间的联系，阻碍集体诉讼的成立。

该裁决显著提高了证券欺诈集体诉讼的认证门槛，赋予被告在诉讼早期阶段通过“价格影响”证据挑战集体认证的权利，有效遏制了缺乏实质影响的投机性诉讼，限制了原告律师利用高昂和解成本逼迫被告和解的能力。同时，裁决保护了投资者在虚假陈述确实影响股价时寻求集体救济的路径，平衡了证券诉讼的攻防力量，对美国资本市场诉讼格局产生深远影响。